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红筹博弈读书笔记案例1719完结 [复制链接]

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模式十七正兴汽车

缓行模式

本案例中,正兴汽车的实际控制人赖建辉借道境外第三方,将纯内资企业收购,同时自第三方处获得了5年内购买股份的期权,成功的搭建了海外红筹上市的架构。

在正兴集团上市的过程中,存在两个关键点:一,在境外找到出资人提供跨境收购所需的现金;二,在实施跨境收购时,收购方与被收购方不得存在关联关系。对正兴集团来说要解决第一个问题相对是容易的,因为境外有大量的PE愿意投资境内这些有上市潜力的公司,而要做到第二点中所言及的非关联并购,赖建辉找到了一位姓楚的外籍人士,通过设立BVI公司和HK公司收购了境内企业的权益,并成功获得了中国政府有关部门的批准。该模式后来被称为是“缓行模式”(SWASlowWalkAgreement),这也被认为是迄今为止最为方便的规避“关联并购”的手法。

正兴的模式在法律层面上取得了巨大的成功,但是在财务上却陷入了失败,发行价只有市盈率的4.6倍。正兴跨境并购的背后只有一纸购买期权协议(SharePurchaseOptionAgreement,但是根据招股说明书披露的信息,赖先生仍然被认定为是实际权益持有人,如果按照这个标准那么跨境并购依然会被认定为是关联并购。当然在这个问题上监管机构的态度也是很有弹性的。

书中指出,即便选择境外上市,也应该考虑选择而传统行业公司较多的香港市场,而不应该选择美国市场。对美国市场的机构投资者来说,陌生的制造业公司很难引起他们足够的兴趣。此外正兴集团选择海外上市还会面对更高的税收负担,按照相关规定,境外公司收购境内公司,至少要以净资产收购,其中净资产超过注册资本的部分就会产生20%的所得税税负。

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模式十八天瑞水泥

内资-合资-外资三部曲

在寻求IPO时,天瑞水泥既没有在10号文生效前已经设立的境外壳公司,也没有在此前将任何境内的权益转移到境外。但是却通过引入境外资本,将自己由纯内资公司转变为中外合资公司。按照书中的说法本案例告诉我们“时间不再是一个问题”,之前人们甚至不相信10号文规定只适用于非外商投资企业,此后商务部年公布的《指引手册》再次明确了对外商投资企业的并购不适用10号文,但即便如此依旧有人认为外商投资企业必须是在10号文之前设立的,再不济也要是在《指引手册》生效前设立的外商投资企业。但是天瑞水泥的案例让我们看到,在《指引手册》公布后设立的外商投资企业依旧可以豁免适用10号文关于关联并购审批的规定。当然,也有人提出,本案中之所以不需要监管机构审批,是因为境外开曼公司的股权较为分散,不能够被视为是境内自然人控制的境外公司。

本案例中还有一处值得注意,在境外的天瑞(香港)对境内的天瑞水泥所持股权进行收购时,是按照注册资本而不是按照净资产进行收购的。这也是利用了天瑞水泥本身是中外合资经营企业这一优势,按照注册资本平价收购不仅所需资本更少,而且还不会产生增值税的问题。当然这可能会引发税务局的监管介入。本案中的天瑞水泥是“重资产”公司,按照注册资本收购也依旧需要大量的资金,书中根据现有资料没有对资金来源得出结论,但是书中提到,如果国内企业有未分配利润,就可以在收购完成后向境外股东进行分红。

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模式十九俊知集团

纯外资设立

本案中的俊知集团设立伊始就是纯外资企业的身份,因此也就避免了日后跨境重组的较为繁琐的过程。书中借助该案例也指出,如果创始人一开始就认定未来企业希望在海外融资上市,不妨在企业创办之初就用纯外资设立的方式,这也会被认定为是“绿地投资”。

但是本案中俊知集团借用了新加坡的一位吴姓女士的名义在新加坡设立公司,但是如果没有值得信赖的外籍人士,境内创始人是否可以自己复刻这一模式?书中指出,唯一的办法在汇综发[]号文的规定,中国自然人在境外设立一家企业经营超过一定期限的,合法收入可以用来在国内进行返程绿地投资。但是这一做法是否行得通还要看各地外管局的额做法。

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